作者/星空下的卤煮

编辑/菠菜的星空

(资料图)

排版/星空下的养乐多

近期 中药 版块吸睛无数。

素有“药中茅台”之称的中药贵族片仔癀（600436）近日公告称因成本上涨等原因，片仔癀锭剂的国内市场零售价格将从590元/粒上调到 760元/粒 ，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

这已经是片仔癀近20年来的第 18次 涨价了，从2003年的115元/粒到现如今的760元/粒，涨幅高达561%。无独有偶，另一家中药老字号同仁堂（600085）品牌的 安宫牛黄丸 也有消息称在酝酿涨价。其实想想也正常，同样身负神药之名，我安宫牛黄丸自然是不能落后的。

像这样极具品牌价值的中药产品涨价对相关公司业绩可能带来的影响是正面还是负面其实完全不必讨论，反正A股直接以一个把片仔癀开盘顶到 一字板 的动作道出了资本的答案。

话说中药的 新周期 这就算来了吗？

一、一季度业绩亮眼

中药题材我们以前也聊到过，在医保控费力度加强，临床用药愈加规范，尤其是中药 评审制度 收紧之后，整个中药行业近10年都处于低速增长甚至萎缩的状态。以往的大单品中药注射剂类在安全性饱受诟病，缩量明显，行业新品也一直在比较 停滞 的状态。

近期随着各家上市公司2022年年报和2023年一季报的披露，我们看到这个局面终于迎来了 扭转 ，中药行业在很多方面倒成了生物医药板块里表现最好的赛道。58家中药企业实现归母净利润同比增长，太极集团（600129）、吉林敖东（000623）等13家中药企业的增长幅度更是超100%。行业综合来看，2023Q1营收、扣非净利润同比增速分别高达14.3%和31.8%，大幅 跑赢 了其他医药子行业。

2020-23Q1医药各细分版块扣非净利润同比增速（%） 来源：浙商证券研究所

当然，中药近期的亮眼表现还是离不开疫情因素。已上市的常用中药品种以心脑血管用药为主，疫情防控措施彻底转向后很多康复后患者，尤其是中老年人 心脑血管 用药需求大幅增长，助推了相关公司的业绩上扬。比如达仁堂（600329）手握速效救心丸这个中国人家喻户晓的品种，其2022年营收和净利增长都在十几个点，今年一季度更是净利同比 翻倍 。

二、量价双因素笃定未来？

疫情因素总会过去，我们倒也可以为中药行业寻找一些支撑中长期逻辑的因素。

近年来，尤其是疫情后，提高中医药在公共卫生事业中的地位已成了医药产业的重要风向标。笔者挑一个典型政策和各位读者分享，2022年浙江省出台了一个实施意见，要求各地全面实行中医医疗机构 中治率 与医保支付挂钩的正向激励机制。什么叫“中治率”呢？顾名思义，就是中医医疗服务项目和中药收入之和占住院医疗收入的比例，有点药占比的意思。这说明对中医药的扶持已远远超越大声呼吁和制度设计阶段，在实际执行层面也有了可以 定量考核 的依据。

种种因素影响下，中医院在医疗机构中的占比也有了一定提高。

2003-2021年医疗机构中医院数量变化情况 来源：卫健委，浙商证券研究所

除了医疗机构数量的增长之外，支撑中药“量”的还有另外一条重要逻辑，那就是 基药目录 的变化。在2018年版更新的基药目录里虽然中成药比例变化不大，但因为扩容幅度较大，仍然有不少中成药品种跻身其中，并且在相关上市公司的业绩中有所体现。2022年大概率会再更新一版基药目录，由于中成药行业已较2018年发生较大变化，预计中成药占比有望在新版基药目录进一步扩大。尤其是 儿童用中药 和部分临床数据扎实的中药独家品种，可能会借着进入基药目录的机会实现明显放量。

国家基本药物目录品种数量 来源：国家卫健委，东北证券

说完量的逻辑，再来说说价。

影响价格因素的无疑主要就是国谈和集采了。我们此前提到过，中药无论是在国谈还是集采中，降价幅度和西药相比都是相对 温和 的，2020年医保价格平均降幅仅37%。

从 PPI指数 上能更直观的体现出来，2014-2022年中成药生产的PPI指数相对最稳定，而化药、生物药等其他版块的PPI指数均出现较大幅度的调整。

综合来看，中药的价是相对稳定的，而量又前景可观。

医药相关子产业PPI变化 来源：国家统计局，浙商证券研究所

三、估值水平或已透支，重点在业绩确定性

那么是不是中药企业都能 鸡犬升天 呢？笔者认为也不尽然。

最近 中特估 的疾风劲吹，中药领域看起来天然就是中特估在医药行业的承接者。莫非除了经营规模本身的扩张之外，估值水平的提升也是中药行业值得期待的方面？

先冷静冷静，其实要是从市盈率水平来看，中药和整个 医药生物 板块的偏离程度已经越来越低。很多中药企业近期屡创股价新高，中证中药指数近一年涨幅 40% 。毫不夸张地说，当前市场对于中药板块已经有了充分认知。所以笔者认为即使中药企业的估值水平再往上走走，也不会是整体的系统性的，更可能在业绩面更具备 确定性 的部分公司身上兑现。

中药和医药生物板块估值水平走势 来源：华安证券研究所

那么哪些是业绩面更具确定性的公司？

这次涨价风波其实已经点出来了，那就是具备 消费属性 的中药企业。消费属性有两条路，一是 大健康化 ，这我们在《中药治新冠再上热搜！中药版块要打翻身仗了吗？》一文中有所着墨，这次不多赘述了；二就是 精品化 ，筑起难以跨越的护城河，比如片仔癀、同仁堂以及东阿阿胶（000423）这样的公司。

品牌中药由于往往身负保密配方，使用天然名贵中药材原料，所以疗效和价值更受认可。和一般中药相比议价能力很强，需求端也更多地从单纯地用药治疗转向送礼甚至 保值投机 。这在国谈、集采加速的大背景下显得尤为珍贵，因为即使中药虽然受影响相对较小，但医保控费是个大趋势，以后怎样谁也说不好。只有把产品做成高端品牌，占据院外 自主消费 市场，那才能把量价齐升的逻辑讲通，真正摆脱这柄达摩克利斯之剑的影响。

四、机会或许藏在少人问津的地方

当然了，我们也可以再把思路开阔开阔，毕竟市场热度较高的中药企业普遍估值已然 不低 。

笔者认为我们可以琢磨一个问题，那就是这些“神药”的卖点在哪儿？ 稀缺性 体现在哪儿？

前文已经提到了，一大块噱头其实是在 原料 上。以安宫牛黄丸主要用的麝香和牛黄这两味明星中药材为例，人工培育技术还是有很大局限，市场上认准的还是用天然原料的品牌中药。而天然高质量原料的产能总是有限的，所以价格也在中药产业提速这个大背景下屡创新高。2023年5月天然牛黄的价格为800元/g，较2021年1月价格上涨 86% ；2023年4月，天然麝香价格为450元/g，价格较2021年1月上涨18%。

天然牛黄价格（元/kg） 来源：中药材天地网，浙商证券研究所

而深耕上游的中药产业链企业，比如主营灵芝和铁皮枫斗的寿仙谷（603896）和东北地区中药材整合龙头珍宝岛（603567）业绩也是稳定向好，同时估值水平又相对 合理 ，或许在中药新周期里更具价值一些。

中药行业最艰难的时刻已经过去，不知不觉地，相关公司甚至已经从长期低估一路走到了价格 不菲 的位置。即使业绩的扩张有些逻辑支撑，但能否走好量又稳住价，这才是维持估值水平 不坠 的关键。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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